7月底中央政治局会议出台稳经济保增长的若干政策后，10年期国债期货单日下跌超过0.5%，现券收益率反弹至2.7%。在经历短暂的波动后，市场投资者再次押注利率下行，国债期货价格随后也水涨船高收复失地。不过，随着价格升至前期高点，期债市场情绪逐步转为谨慎，价格陷入高位振荡。
　　“近期在资金面维持平稳偏松的情况下，债市受稳增长政策预期影响先涨后跌。”光大期货国债研究员朱金涛告诉期货日报记者，市场对于稳增长政策力度的预期逐渐弱化，7月中上旬债市收益率振荡下行，7月底重要会议的定调较为积极，债市收益率快速反弹，进入8月份以后10年期国债收益率维持窄幅振荡，相应的国债期货整体维持高位振荡。
　　从资金面来看，朱金涛表示，为配合稳增长政策，未来流动性仍需维持宽松。近期央行再提加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用，未来货币政策有望总量、结构双发力。短期来看，央行除了通过灵活的逆回购投放呵护资金面，考虑到从去年12月至今年7月份MLF持续超额续作，导致MLF余额累计至5.19万亿元的偏高位置，短期内降准同样值得期待。
　　从经济数据看，7月官方制造业PMI为49.3，略高于市场预期的48.9和49，但是随后的海关进出口数据显示，7月我国进出口额3.46万亿元，下降8.3%；按美元计价，进出口额4829.2亿美元，下降13.6%，均低于预期。周三公布的CPI与PPI数据也全面转负。“市场对于未来的走势较为谨慎，国债期货交易更多陷入对于政策预期的博弈。”招商期货国债研究员徐世伟分析称，回顾10年期国债的历史，最低点是在2020年4月的2.5%左右，如果以此作为底部，那么对应的国债期货理论价格大概在102.895元左右。当前10年期国债期货102.3元的价格离此仅一步之遥，这也是市场在振荡走高后如此谨慎的原因。
　　“事实上，当前长端国债期货品种的跨期价差并未出现大幅上行，反映出当前市场并未计价未来经济快速复苏的预期。但考虑到7月PMI数据的持续改善或意味着经济底的出现，叠加7月底重要会议定调较为积极，未来随着稳增长政策的不断落实推进，预计基本面将持续修复，债市利空因素将不断积累。”朱金涛说。
　　展望后市，朱金涛认为，随着稳增长措施的逐步落地，国债收益率在低位徘徊之后上行压力增加，10年期国债收益率短期在保持2.65%一线持续振荡之后，向上调整可能性加大。相比于长端，短端国债在资金面宽松背景下上行压力相对较小，预计收益率曲线陡峭化趋势延续。
　　美尔雅期货大类资产研究员蒲祖林认为，当前来看，6—7月的经济数据纷纷确认了本轮经济下滑的阶段性低点，包括制造业PMI环比改善，行业进入被动去库存周期的复苏阶段；核心通胀CPI扭转通缩螺旋，支撑下半年逐月反弹；货币供给维持宽松，信用脉冲显示随着货币政策滞后效应传导至实体经济，下半年经济将迎来二次复苏的窗口。考虑到外需仍然存在巨大的下行压力，以及国内地产和居民消费的复苏高度取决于政策力度，因此判断未来1—2个季度经济的低点大概率已经确认，复苏的过程面临诸多坎坷和反复，从而驱动债券市场延续偏强走势，预判10年期国债收益率介于2.6%—2.75%区间振荡。
　　在徐世伟看来，市场交易的主线依旧在于政策，尤其是政策的落地情况。虽然此前中央政治局会议的内容超过市场预期，但是具体政策落实情况是交易者最关心的部分。在目前政策落实未到位的情况下，价格已经兑现了部分预期。当前10年期国债期货价格相对来说“进攻有余而防守不足”。如果政策落实不及预期，价格可能会进一步上行，利率向2.5%靠拢，但幅度有限；如果政策落实有效，或者有超预期的政策出台，利率可能大幅反弹，令国债价格下行。因此，短期国债期货价格上行空间不大，建议投资者在目前点位尝试逢高抛空。
（文章来源：期货日报）